中国人寿，代码601628。港股代码02628，A-H股两地上市，美国有 ADR 存托凭证，1股 ADS 相当于中国人寿40股港股。由于美国-香港之间资金完全自由流通，加上香港执行联系汇率体系，因此该存托凭证实际上与港股挂钩。
公司于2003-12-18在香港上市，获香港富豪李嘉诚、李兆基等追捧，共发行H股744,117.50万股。发行价3.625港元。首日上市开盘飙升26%，至4.525港元。内资单一大股东人寿集团拥有1,932,353万股，属非上市不流通股，合共总股数2,676,470.5万股。下表，是历年股本变化：
表1-1：中国人寿股本变化（单位：万）
| 年底 | 总股数 | H股股数 | A股总股数 | 人寿集团股数 | 备注 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2003 | 2,676,471 | 744,118 | 1,932,353 | 1,932,353 | H 股上市 |
| 2004 | 2,676,471 | 744,118 | 1,932,353 | 1,932,353 | |
| 2005 | 2,826,471 | 744,118 | 1,932,353 | 1,932,353 | |
| 2006 | 2,826,471 | 744,118 | 1,932,353 | 1,932,353 | A 股上市 |
| 2007 | 2,826,472 | 744,118 | 2,082,353 | 1,932,353 | |
| 2008 | 2,826,472 | 744,118 | 2,082,353 | 1,932,353 | |
| 2009 | 2,826,472 | 744,118 | 2,082,353 | 1,932,353 | |
| 2010 | 2,826,472 | 744,118 | 2,082,353 | 1,932,353 | 全流通 |
其后，该公司于2006-12-28在上海证券交易所发行A股150,000万股。发行价RMB 18.88，2007-01-09有60,000万股上市流通。首日开盘价RMB 37元。而大股东及H股总股数不变。总股本达2,826,470.50万股。
短期内，股价是由市场参与者投票决定的。由于大股东中国人寿集团从未曾增持或者减持其持股，因此短期股价是由小股东投票决定。这一节，便是要观察小股东的行为来判断交易对手的思考。对于外部股东来说，公开可供观察的，是前10大股东的名录及持股数量。
可以看到，H股的李嘉诚、李兆基在上市之前，捧场认购，低价获得的配售股份，在上市1 - 3年内，都陆续抛出，获利套现。比如持有到最后的李兆基旗下的 Richbo Investment Limited，也只是持有到2008年第四季度时，便全部卖出，是时刚好股市见底。同样，A股上市前获得低价配售的各友情利益集团和众多打新配售基金，也多数在上市之后，限售期一过，便立刻抛售套现。比如下表，现在按下软件的 F10，除了国家开发投资公司外，其他已经不见了。
表1-2 2007-1-9 十大股东
| 股东名称 | 股数(万) | 占比(%) |
|---|---|---|
| 宝钢集团有限公司 | 5,208 | 0.18 |
| 国家开发投资公司 | 5,149 | 0.18 |
| 中船重工财务有限责任公司 | 4,092 | 0.14 |
| 五矿投资发展有限责任公司 | 4,092 | 0.14 |
| 中国粮油食品(集团)有限公司 | 4,078 | 0.14 |
| 中国经济技术投资担保有限公司 | 4,015 | 0.14 |
| 中国广东核电集团有限公司 | 4,000 | 0.14 |
由于除大股东之外，其他股份完全流通，是在2008-01-09之后，因此在该日子前，十大流通股东并不完全具有可参照性。下表进一步更新，历季10大股东的持股数量。
表1-3：历季十大股东及剩余户均数量
| 日期 | 扣除十大流 通后A股数 |
A股户数 | A股户均 | 增长率 | 扣除前面股 东后H股数 |
增长率 | 户数 | 户均 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2006-9-30 | ||||||||
| 2007-3-31 | 112,502 | 159,350 | 7,060 | 12,493 | 39,568 | 3,157 | ||
| 2007-6-30 | 119,985 | 115,382 | 10,399 | 47.29% | 14,257 | 14.12% | 38,052 | 3,747 |
| 2007-9-30 | 106,350 | 147,614 | 7,205 | -30.72% | 12,874 | -9.70% | 37,055 | 3,474 |
| 2007-12-31 | 120,000 | 212,276 | 5,653 | -21.54% | 13,111 | 1.84% | 36,177 | 3,624 |
| 2008-3-31 | 122,625 | 410,395 | 2,988 | -47.14% | 13,111 | 0.00% | 36,519 | 3,590 |
| 2008-6-30 | 128,265 | 364,995 | 3,514 | 17.61% | 13,994 | 6.73% | 36,459 | 3,838 |
| 2008-9-30 | 126,889 | 320,113 | 3,964 | 12.80% | 14,610 | 4.40% | 36,714 | 3,979 |
| 2008-12-31 | 126,521 | 325,798 | 3,883 | -2.03% | 15,967 | 9.29% | 38,287 | 4,170 |
| 2009-3-31 | 124,721 | 298,858 | 4,173 | 7.46% | 16,052 | 0.53% | 38,236 | 4,198 |
| 2009-6-30 | 128,371 | 266,900 | 4,810 | 15.25% | 17,447 | 8.69% | 37,848 | 4,610 |
| 2009-9-30 | 124,806 | 257,361 | 4,849 | 0.83% | 16,893 | -3.18% | 37,206 | 4,540 |
| 2009-12-31 | 128,512 | 223,840 | 5,741 | 18.39% | 16,872 | -0.12% | 36,612 | 4,608 |
| 2010-3-31 | 126,674 | 227,922 | 5,558 | -3.20% | 17,313 | 2.61% | 36,599 | 4,730 |
| 2010-6-30 | 125,203 | 224,625 | 5,574 | 0.29% | 19,159 | 10.66% | 36,813 | 5,204 |
| 2010-9-30 | 127,815 | 266,223 | 4,801 | -13.87% | 18,790 | -1.93% | 36,760 | 5,112 |
| 2010-12-31 | 129,056 | 255,842 | 5,044 | 5.07% | 18,820 | 0.16% | 36,354 | 5,177 |
| 平均 | 123,643 | 254,843 | 5,326 | 15,735 | 37,204 | 4,235 |
从上述表格，可以观察到如下几点：
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观察H股户数及股数，扣除在中央证券结算公司后的股东户数部分，非常稳定。可以将这部分股东，看成是注重股息税的长线股东。该数据稳定，意味着实际该种人群的数量，并没有随着时间增长，也即是说，H股长线小投资者的数量，也就这么一小撮了。
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H股中，扣除在中央证券结算公司后的股数，一路呈非常低缓的上升趋势，意味着该部分股东，除了保持长线投资之外，也随时间慢慢增持，但速度很慢，估计是拿分红增持。
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从股票平均数来看，截止2010年底，H股长线小股东持股数和A股散户平均持股数接近，均为5,000股左右。平均起来H股长线小股东，并没有比A股散户持有更多的股票。如果H股的投资者，认为该公司非常值得话，理论上，平均起来，应该比A股股东买更多份额，但实际并没有出现该情况。因此，可以认为，H股的长线小投资者，对股票的持有，并非出于对该公司业务有深刻认知，更多可能是一种
跟从，即是跟从某些名人博客，信奉一种长线持有所谓好公司的理念，而转名出来并长线持有而已。同时，重视节省交易成本和股息税。但由于对该公司股票未能有特别认知或者分析，因此只能持有在组合一定份额的股票，而非重手买入，（比如占组合50%以上。）特别是，考虑到港股的投资者，整体入场费要比A股高，每手份额也比a股大。（港股每手为1,000股）。从这角度上说，很可能港股小投资者，人寿股票占组合的比重，还比A股要低。这说明保险股的业务、财报分析和估值对于H股小股东来说，同样属于非常难以理解的范围。
图1-1 股东户数及户均股票比较
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回头来观察A股，A股股东数量大增的时期，是2007年第4季度到2008年第一季度结束的6个月间。小股东数量几乎接近原来3倍，平均持股数锐减到不到原来的一半。股价从 RMB 65.69元，在半年间一路跌到29.36元。跌了一半不止。这一段是跌幅最大的机构派发期。单以2008年1 - 3月3个月看，从上年底收盘的58元到3月28日收盘29.56元，足足有多20万散户入去接货。户均持股3,000股，共6亿股，该部分账面市值值损失上百亿，户均损失近6 - 8万。
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从2008年第2季度到2009年12月31日，是散户缴枪投降的时期。许多眼睛盯着高位75.98元的山顶，以此为
锚作为坐标，冲进去试图抄底的，从山腰一路抄到山脚再到地板，最终进入18层地狱。再在股价略微回升之后，又快速止损卖出以避免长期被套。这就是股票心理学上，典型的锚错误，以最高点或者最低点，甚至某个点作为锚，通过涨幅，跌幅来衡量某一股票的贵贱，而不懂得理解公司业务、估值，所出现的结果：抄底未遂，止损投降，这是不认真学习各种知识，迷信技术分析的结果。 -
2009年12月底前的买入，可以看成是某些基金的行为，认为2010年或许有大蓝筹行情，从而买入建仓。但发现市场该年无行情，又快速退出。最典型是 MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC. 该基金于2010-06-30以2,557万股出现在10大股东中（收市价25元）。到了9-30日前，又加码至2,802万股（收市价21元）。到了年底（收盘价21元，盘中最高28.39元），已经在10大股东榜上不见踪影，最起码卖出1000万股以上甚至直接卖光走人。持股数月，赚个10 - 20%便闪人，可谓大散户。实际上，这种短炒，与标的物之公司业务等基本面，全无关系，而与市场资金、时机、心态相关。大摩国际以 QFII 资格入中国市场，短炒快出，真可谓淮南之枳。
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回头看看A股股东户数锐减的时期，股票永远不会凭空消失，股东户数减少，股价下跌时，有股东卖出，必然有人接盘。2008-3-31到2008-6-30，价格区间是（28, 24）最高37。2009-3-31到2009-6-30，价格是（22, 27）。2009-9-30到2009-12-31，价格区间是（28, 31）总平均价大约在26-27元。以2011-3-29的价格21.2元来看，大资金的被套幅度，是15% - 20%之间。最起码要升回到28元以上才解套。如果以现在20元的价格来衡量，意味着要涨20%以上才解套。
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对比港股，四个有人接盘的时间段，是2008年4 - 6月。（28, 28）最高35港元。2008年10 - 12月，（29, 22），最低15元，但只有数天。2009年3 - 6月。（25, 29）2010年3 - 6月（36, 30），大约平均价在28 - 29港币间（= 23 - 24 RMB）。可见港股的长线投资者，相对大手买入价，要比A股为低。这说明港股的投资者，更有耐心等到股价低残时才买入，以做长线投资。因为足够低的买入价，更可以扛得起股价的波动而长期持有。
结论：
- A股的基金，只是大散户。
- H股的长线小投资者，也是散户，但相对比A股好，总体买入价更低，愿意长期拿，也懂得节省股息税，但仅此而已。
Michael Chen 2011-5-19