2008年03月17日
关于《经济增长之道》，尚未写完，仍有许多人继续追问，2008年是否继续看高到1万点，先简单说明一下笔者的投资理念，与读者分享，再来讨论对未来后市的看法：
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笔者信奉在所有投资工具中，只有股票一途，可以长升长有，由于群众极其奇怪之心理，股票常升至极不合理之高价或低残价格，甚至不可思议之境地，故若必要时，适宜分散股票波动之其他项目是债券和地产。但笔者信奉房屋乃是安家之处，而非炒卖工具，所以，投资组合中，只有
股票 - 债券 - 现金这种组合，别无其他。 -
其他各种投资工具，外汇，期货，黄金，矿业、古董、玉石、书画、农地，私人股权，衍生品种（如权证）、金融合约（如银行理财产品）、均非无专长之小投资者可以涉足。
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基金实际上是委托他人代为购买投资组合，徒增管理成本（如支付基金销售人员对银行职员的营销费用）及投资风险（如老鼠仓），其中只有被动型指数基金尚可考虑，其他从不考虑。但 ETF 基金分红率甚低，可做大趋势炒卖，但耐以入息，则远不足够。
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小百姓退休养老之道，在于
工作，储蓄，投资，工作非但为个人及家庭提供源源不绝之现金流，令投资组合可以对抗任何波动而得以安心生活，同时也是个人与社会互动，与时俱进之渠道，所以笔者极其反对放弃专业工作，单倚投资为生。 -
借钱投资，乃是风险最大来源，笔者极其反对任何负债投资之行为。房产投资动辄涉及杠杠（按揭），所以不将房产列入投资组合，原因也在于此。
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股市不是赌场。投资之道，在于伴随好公司成长。
好经济环境 + 好公司 + 长时间是所有经济学及投资理论中，唯一可靠而可信，且为小投资者可实行之道。所以，学习理解公司经营之道，监察公司运行成效，了解公司估值方法，用合理价钱买入相应股权，然后耐心伴随公司成长，才是投资者需认真投入精力学习所在。 -
考虑到现代社会，各国政治体系的实际情况，通涨时候多，通缩时候少，购买力不断受到通涨侵蚀，乃是资产管理的第二大风险来源。所以，组合之中，极低比例持有现金，而长年极大比例持有资产，而同时又极重视组合所能产生的现金流收入（分红或利息），考虑到大陆国债市场多以5-7年为限，政府信用极低而无连续性，尚无法发行三十年国债及流通市场，所以，几乎是无论任何牛熊市，均全部持有股票，坐等收息，（因此从不考虑任何高市盈率而导致长期低息率者）。也即是说，笔者所理解的长期投资，并非长期持有一家公司而已，而是长期将绝大部分资产，配置在股票这个项目上面。
根据 Gary Brinson 等人1986年发表于 Financial analysis Journal 的论文，决定基金回报表现的关键，91.5%是资产配置，4.6%是选股，而 timeing，即买入或者卖出的时机，只占1.8%。
但现今市场中的大部分投资者，刚好次序颠倒，既缺乏研究资产配置的知识及对经济大趋势的分析能力，又不愿意专心研习财会年报和公司经营之道，耐心伴随公司成长，反而舍本逐末，猜测几时可达1万点，又或是否下跌至3000点。
但实际上，决定多少比例拿股票，多少比例拿 债券 / 现金 才是更为关键的问题，下面要说明的是笔者关于这个问题的短期看法：
1. 自从中国改革开放以来，便开始加入世界经济循环体系，经济全球化之力量，持续300余年，不可抑制。
《万科周刊》对待笔者文字，凡涉及全球化部分，多加删削，或以为是老生常谈，但笔者却认为，此力量过去是，未来仍将是决定全球经济形势的大趋势，而且其中与投资者息息相关部分，尚未得到充分揭露，而非常需要不断加深探讨。
1997年前后的金融危机，中国一举取代以前的四小龙、四小虎在制造业上的地位，而深深的卷入到全球经济市场体系中的分工去。所以，要理解中国经济，一定要理解全球的经济大循环，而其中特别重要的，又是要理解美国经济和金融政策，原因非但在于全球经济产业链中，占全球 GDP 20%以上的美国的消费者，一直是中国产品的终端用户，同时，美元无论处于如何弱势，依然是全球主要产品的交易结算单位，而目前依然看不到有任何其他的货币金融体系的代替可能。
在这样一个全球体系中，中国所制造的可交易品，除了某些条款的限制外，大部分物品自由流通到美国及欧洲、日本。根据购买力平价理论，这些物品在各国的实际价格大致在一定范围内小幅波动。由于中国目前采用盯住美元，小幅浮动，而香港则直接采用联系汇率，所以，这些物品所构成的一篮子物品的通涨比例，实际上是直接挂钩的，从而，如果刨开不可交易品外，大致上，美国-香港-中国的通涨水准，应该处于大致相当的水平。事实上，07年底的通涨数据，也显示了这三个区域的通涨是大致趋势一致的。
再来看看金融和资本的流动，美国金融体系的运作，以 FED 为主导，在保罗沃尔克之前，是采用利率目标制，为了对付高速通货膨胀，保罗沃尔克转而宣称采用控制货币总量，而非利用联邦基金利率，尽管事实上或许并非如此，但90年代以来，格林斯潘又将体系转成为采用联邦基金利率作为目标。但不论是保罗沃尔克担任 FED 主席，还是格林斯潘担任主席，实际上，自1952年以来的50年时间里，只有1973-1980年的极少数几年中，实际利率为负利率，而其他的50多年，特别是1980年以后，美国金融体系的整体运作，大部分时间，均维持30年国债利率高于通涨3%，甚至4%以上这样一个比例。无论这50年来，经过美苏冷战，或者经济衰退，均是如此。90年代以来，FED 对待联邦基金利率的做法，大体上遵循 泰勒规则，即是：
$$联邦基金利率 = 通涨率 + 均衡实际利率 + 1/2通涨缺口 + 1/2产出缺口$$
以通涨率为4%，均衡实际利率3%计算，不考虑产出缺口的话，合理的联邦基金利率将是8%以上，而30年长期国债的利率，也将维持在7%以上，才可能扼制过度的资金泛滥问题。
格林斯潘在9-11之后，为了对付经济紧缩的问题，为经济系统注入大量货币，由于此时大量的中国物品输入美国，平抑了通涨，因此不引起高速通涨，却导致了资产价格和商品价格的大幅度上涨。本来，他的接任者，泊南奇作为一个学者，应该致力于回收系统中的货币，将利率一直推高到7%或者更高。但实际上，现阶段外界普遍预计 Fed 将很快把联邦基金目标利率再下调至少0.5个百分点，至2.5%，以解决现在的美国金融危机导致的流动性紧缩问题，也即是说，由于现任的美联储主任，为了解决短期内的金融紧缩问题，为前任所制造的资金过剩泡沫，继续注入了大量资金。相信未来数年，全球仍然将继续处于资金泛滥的阶段，直至 FED 反手加息，使实际利率达到3%甚至以上，才可能使这一趋势反转。而这一过程，最少要在美国的经济数据，表现出复苏的一段时间后，才有所可能，相信至少将有2年甚至更长的时间，来完成这样一种加息过程。
2. 中国的情况：
对于中国来说，全球资金流动，使得资本管制成本高昂，并且，只能维持在一定时限及范围内，因此，美国的金融政策，实际上决定了中国所可能的金融政策空间。在人民币升值趋势，已经极其明显的情况下，为避免国际上热钱大量涌入的情形，央行不得不继续维持稳步升值，而考虑到日本广场协议的先例，一步升值更加不可能。在这样一种情况下，实际上，中国央行同样不敢加息，以将热钱维持在中美小幅 息差 + 汇差的范围中。也即是说，美国的利息，实际上，决定了中国央行可能的加息次数。从而限制了央行采用加息这样一种对付通涨的终极手段的可能。只有等到美国大幅度开始反手加息的情况下，中国才可能慢慢跟随加息，以打击通货膨胀。
由于目前的通涨，所造成的原因，实际上是前几年过度发行货币所造成，在2001-2005年间，为对付通货紧缩，央行每年的广义货币发行量，都维持在17%左右，远超过合理的 GDP 增长6-7%以上，最终，这些滥发的货币无论是表现为房地产价格的狂涨—股票价格重新估值，还是工人薪水、地租的提高，最终一旦形成通涨，便很难打压。因此，通涨极有可能并非如官方口径所预期的，在1年内可稳步降下来，而将是可能维持2-3年时间，甚至更长的达到5年时间内，在5-7%之间徘徊。
在这样一种通涨继续高企，利率却无法提高的情况下，很可以明显预期的是，未来2-3年内，实际负利率情况将继续持续。通涨的持续，将迫使任何卖出股票的空方，被迫将资金继续追入资产市场。而央行的手段，只有靠不断的紧缩再紧缩来限制货币的发行。但这些力量均是短期力量而非可长期持续。迟早银行体系会和企业共谋而将过剩的资金宣泄到市场中去，实际负利率将使各种资产再升，届时突破1万点指日可待。
所以，未来2-3年的股市，没有高总善文所说的上半场下半场，只有不断的资金继续涌入托高这个市场，直至一方面人民币稳步升值，拉近合理均衡汇率，另一方面，或者利息不断加高，或者大量的国有股卖给私人，加速扩容增加股票发行量，才可能彻底挤破这个泡沫。
因此，现阶段，笔者的策略仍然是，100%拿股票，不考虑任何现金或者债券，并不断用分红买入股票，继续长期持有，直至美国反手大幅度持续加息，才做下一步观察。
后续将继续书写《经济增长之道》，这才是30年内，推高股市冲破10万点的长期动力。