2010-1-16
接着过去2年的传统，这一节，继续写《2010年投资展望》。实际上，在笔者眼中，投资是一个连续不断的事情。所谓 十年树木，投资一事，便如在年轻时播下种子，老了，便可以在树下乘凉一样，是一持久连续之事，若果每隔数天，便急不可耐，不断度量，只会觉得树木无甚变化，需间隔一段时间，才见到不同。所以，投资一事，实际上不必以年为间隔而人为分断。投资者只需时时浇花灌水，除虫避害，坐等其成便可。
但春华秋实，四季有时。春时繁花迷眼，冬则暴雨萧杀。投资者需知物极必反，盛极必衰之理。没有一颗树木，能长到天上去，生老病死，盛衰循环，方是自然之极则。世间事，木秀于林，风必摧之，小草有时比大树，更能挨过风雨。而能挨过暴风雨生存下来，等待下个春天时，却可能因为其他意外因素，而死在黎明前。所以，投资无必胜之事，不可轻易乾坤一掷。
当春天来时，繁花如簇，不妨采摘一支，以留余香。所谓
有花堪折直须折，莫待无花空折枝
正是这个道理。对于有缘阅读到这文字的读者，笔者的劝诫，是投资之道，重在长远，需徐徐图之，不必急躁，所谓 财不入急门，而需知所行止。
投资一事，首要重在心安，未论输赢，先问心境。在上一篇《2009投资回顾》中，笔者说明，自从2007年调整资产组合以来至今，无论牛熊转角，负面消息不断，股价急速下跌，一泻千里，笔者对待手上的股票，是一股都不卖，从不理会面值缩水，就算面值已经从高点跌去76%以上，也自巍然不动，也不影响情绪。对于资产组合，只根据实际收入情况，稍有积余，便不断买入，所着眼者，便是手上公司的股权数目是否不断增加，所投资公司盈利业绩是否不断增长，分红是否逐年继续增加。而所重点监察，便是公司的经营之道，是否合适稳健，而非其每日股价之变化。所以，安坐如山，一路挨到2010年，股价回复正常。
但对于挨不住风雨，斩仓而出者，无论其赚蚀多少，笔者均予以祝福，所谓塞翁失马焉知非福。商业经济中的公司，无论行业、大小，皆有其不可避免的内在风险，资本主义的经济循环，正是通过暴风雨式的 创造性破坏，以严酷的考验，淘汰挨不住风雨的树木，而使存活下来的更坚强。百年老店，也同样可能毁于一夕，在这一场全球金融海啸中，很多因素是完全不可知的，确实有些公司可能挨不过去，如果投资者之前功课做的不足，资产平衡配置有问题，快速减仓逃离，也未尝不是正确之道。
留在青山在，不怕没柴烧。虽然损失掉账面资产，留得投资的种子，便可能在日后的循环中长大。关键在于，斩仓而出之后，是否能进行事后反思，在这一波起落中，理解投资之难，而下次下场，更为慎重小心，布置战略，从而收复失地。
笔者并不提倡读者仿效笔者一股不卖的策略，更不提倡读者模仿笔者，极大比例重仓持有一只股票，投资之道，重在通达而不墨守。当海啸渐行渐远，股价回升之时，笔者在这一刻，更强调组合配置平衡规划，以及买入时的仔细盘算，切不可听信人言，跟风买入，因为这很容易导致在市场波动时，心境浮躁而胡乱操作。去留之道，重在 心安。
距离2008年的金融海啸，已经一年有余，笔者的投资组合，虽然继续持有，一股不卖，但却也不反对有获利回吐，减仓而出者。因此大气候实际上已经变化，若果之前为因应不同环境，被迫采用某一策略而集结，现在气候环境适宜，估值合理，未尝不是重新配置资产结构的好时机。
就人性本身而言，当资产面值由跌而回升，接近于原来买入价钱，账面亏损陆续随着市场上涨而缩小，甚至略有盈余时，获利回吐，乃是人之常情。其原因，皆因人性本身，好胜厌输。如同金融心理学中所说，输钱的痛苦，远甚于赢钱之快乐。（参考 Zweig《当大脑遇到金钱》）所以，市场便也在此一阶段，不断震荡。皆因每一涨跌，均有人获利回吐，或者持盈保泰，以让自己心安。涨跌乃是市场永恒之表象，其背后，乃是人心、人性之体现。
但如果投资者在之前买入未经仔细考量，听信人言，或者功课做得不足，仓促买入后，遇上一个未明消息，便动辄斩仓止损，以求心安，再等大市上涨趋势明确时，又来追高，等到盈亏平衡时，又再卖出以求心安，一出一入之间，扣除手续费之后，其实所赚无几。徒然贡献手续费给金融从业人士而已。
所以，林森池说，
做好功课，在零风险之下，重锤出击，才是致富之道。
而降低风险之道，按照林Sir的说法，重在以素质来降低风险，而不以分散投资来降低。风险管理，重在对企业认知多少，其次，则是以前景和估值为准绳，在股价有大幅折让时上车，保持现金流生生不息，才能在股价低迷时，安心持股，最坏打算，便是长线投资，坐收派息，只要打赢美国30年长债便可以了。一个典型的例子，便是林Sir投资九仓，这在上一节已经写过。
如同笔者在《论心理估值及盈利之来源》一节所论述，指数点数只是一种事后综合，甚至每一只股票的股价，也在每一时刻受不同参与者的投票决定，价格也只是事后的代表这种综合。因此，即时的价格实际上综合了市场参与者每一刻的信息和判断，以及背后的情绪，乃至无意识的操作。
由于市场参与者在每一刻都千变万化，各种信息也无序出现，因此，价格本身必然是随机游走的。但价格却在时间下有历史次序，人脑的神经元本身，会在价格的排列中，自发的寻找其排列的模式，并进一步阐释以为因果关系，这便是图表派的进化基因和拟子，这种进化过程，似乎糅杂了基因和文化的共生演化。（这在笔者的《历史哲学》四十二篇之后，有机会将进一步阐述）
当交易在市场促成以后，投资者非但以内在的个人心理估值，去评价股价，更以各种涨跌的预期，来对股价评价，从而，形成两种不同的估值。一是每一时刻参与者对一股具体股票的个体估值，二则是通过交易，将股票卖出成为货币，再可以进一步转换成一篮子物品购买力的估值，因为交易的买入者，总必须是以真金白银买入的。前者是个体评价的，后者则是交易形成的。前者显示的是独立的个体，后者则显示了在交易的“当下”的群体意见。这二者的差异，或者说，个体与群体的意见偏离程度，决定交易的可能发生与否。
但长期下，股票代表的是企业的剩余索取权的折现。最基础的价值估价方式，是由未来可获得的现金流折现来决定。而商业竞争，无时不有，一家企业的未来，有非常多的变数，投资者所获得的收益，实质上是由心理估值所代表的买入股价和企业真正盈利表现出来的价值之间的差异。或者说，投资者付出的是价格，收获的是价值。
在这种情况下，投资者衡量是否未来的投资绩效，以及刻下的价钱，是否值得买入，真正的理据，是企业的未来业绩表现，以及基于其上的估值，而这又依赖于企业的利润收入模式。由于企业身处的商业大环境，已经全球化，资金更是自由流走，因此，企业一举一动，实际上受全球经济大气候影响，再高明的舵手，碰上海啸，也徒呼奈何而已，而再笨蛋的船长，在顺风中也可以扬帆飞扬，因此，展望2010年的投资，关键之处，在于分析经济环境诸因素，以为估值寻求合适基尺和理据。这项功课，实际上同样不以时间间隔为转移，而需时时监察。
（未完，待续）